北京時間2月15日上午，阿里巴巴美股收盤，報124.73美元/股，上漲4.34%，延續(xù)漲勢。
股價變動背后，2月13日下午，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席蔡崇信確認(rèn)了蘋果將在AI方面與阿里巴巴合作。再早一些，DeepSeek在春節(jié)期間成為中國科技界的一聲驚雷，引發(fā)全球?qū)χ袊竽Ｐ偷年P(guān)注，阿里巴巴也在農(nóng)歷新年的第一天正式上線Qwen2.5-Max，探索超大規(guī)模 MoE 模型的智能。
比行情變動更重要的是阿里巴巴的“第二增長曲線”：AI浪潮下，阿里乃至許多中國科技企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量能否迎來重估？
重估阿里
“買阿里送阿里云。”
2025年1月底，隨著DeepSeek的火爆，有投資者在社交平臺發(fā)出了這樣的感慨。一些投資者在春節(jié)期間加倉阿里，看重的正是DeepSeek火爆帶來的阿里云算力紅利。
如今，市場對阿里巴巴的價值開始有了重估的跡象。wind數(shù)據(jù)顯示，近20日，阿里巴巴港股股價上漲55.22%，美股股價上漲45%，港股股價創(chuàng)下近三年新高。
DeepSeek的火爆讓市場關(guān)注到了兩件事：一方面，隨著DeepSeek把大模型訓(xùn)練成本“打下來”以及大量企業(yè)、個人涌入大模型訓(xùn)練部署、體驗熱潮，中國市場對云平臺提供的算力和基礎(chǔ)設(shè)施支持需求預(yù)計增長，作為云廠商的阿里云受到關(guān)注。另一方面，DeepSeek引發(fā)了全球?qū)χ袊鳤I技術(shù)進步的討論，春節(jié)期間在全球超100個國家和地區(qū)位列iOS應(yīng)用總榜第1，下載量超越ChatGPT，市場對中國企業(yè)的大模型技術(shù)能力有了更多信心。
過去兩周多時間里，阿里云抓住了聚光燈。1月29日發(fā)布的通義Qwen2.5-Max模型采用MoE（混合專家）架構(gòu)、基于超過20萬億token的預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)，在權(quán)威評測平臺ChatBot Arena的測試中位列全球第七，超越了 DeepSeek-V3、o1-mini等，實現(xiàn)了以更小的資源消耗構(gòu)建模型并保持高性能。同時，蔡崇信宣布“挑剔的蘋果”最終選擇阿里巴巴，也在無形中為阿里巴巴的AI技術(shù)能力作背書，將阿里的AI業(yè)務(wù)進一步送向臺前。
AI的發(fā)展能為阿里巴巴帶來新一輪價值重估嗎？盡管連日上漲，阿里巴巴的美股股價距離2020年的歷史最高點仍跌去200美元/股以上。本輪反彈前，阿里巴巴港股在春節(jié)期間PE（市盈率）僅為10倍，PB（市凈率）為1.5倍，都接近歷史低位。這意味著，盡管阿里早已將云計算作為與電商并重的最高優(yōu)先級業(yè)務(wù)，但過去一段時間，市場給阿里巴巴的仍是接近傳統(tǒng)零售企業(yè)的估值區(qū)間。
阿里巴巴發(fā)布的2024年第三季度財報顯示，該季度阿里云整體收入（不計來自阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入）收入296.1億元，同比增長超過 7%，環(huán)比增長11.5%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤達(dá)到26.61億元，同比增長89%。財報還提到，阿里云業(yè)績由公共云業(yè)務(wù)的雙位數(shù)增長帶動，其中包括 AI 相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)五個季度實現(xiàn)三位數(shù)的同比增長。
目前，阿里云的收入在集團整體營收中的占比仍與淘天差距較大。盡管在戰(zhàn)略優(yōu)先級上將阿里云與電商并列，但在“燒錢”的AI競賽下，以阿里云如今的整體收入規(guī)模及增速，很難在短期內(nèi)為阿里巴巴的收入扛旗。該季度，淘天集團實現(xiàn)收入約990億元，占阿里整體營收的42%，阿里云則為12.5%。在監(jiān)管風(fēng)險和市場競爭、戰(zhàn)略搖擺等因素的影響下，2019財年到2023財年曾經(jīng)歷了增速“雪崩”，由84%一路下滑至3%，直到2024財年，阿里云才將營收增速相對穩(wěn)在3%，在近幾個季度緩慢重回增長，但阿里云營收增速仍未回到兩位數(shù)。
激烈的市場競爭下，阿里的AI發(fā)展同樣面臨著未來的不確定性，過去一年，阿里云通義在AI TOC端的業(yè)務(wù)進展緩慢，據(jù)研究機構(gòu)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2024年11月底，中國AIGC APP整體月活用戶規(guī)模達(dá)1.2億，豆包、Kimi、文小言三家包攬80%流量，豆包以7523萬月活領(lǐng)先，而通義則以291萬月活位列第七，不到豆包的4%。在AI To C端，阿里AI原生產(chǎn)品落后不少。近期，阿里將旗下AI應(yīng)用“通義”并入阿里智能信息事業(yè)群，將AI To C部分交由夸克主帥吳嘉，但在涉及到跨部門協(xié)調(diào)以及一系列組織調(diào)整、業(yè)務(wù)布局調(diào)整的情況下，阿里巴巴的戰(zhàn)略定力及內(nèi)部資源、權(quán)責(zé)的平衡等也將受到考驗。阿里巴巴在AI To C端的壓力仍在尋找解法。
總體來看，對市場來說，阿里云的價值越來越不容忽視，阿里的“估值重塑”已箭在弦上，但阿里巴巴的“第二增長曲線”仍需變得更茁壯。
一個“窗口期”的到來？
隨著DeepSeek等帶來市場對中國科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力信心的提升，中國科技股也在迎來整體價值重估的機遇。
除阿里外，近期多家中國科技公司迎來股價上漲。2月14日港股收盤時，小米集團漲超7.5%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，騰訊控股漲超6.5%，本周累漲近10.5%，快手、京東集團、漲超7%，美團漲超6%。
摩根士丹利在近期的一篇報告中指出，全球投資者對中國科技企業(yè)的估值體系仍停留在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)思維，未能充分反映它們在前沿科技領(lǐng)域的突破。
同時，DeepSeek等創(chuàng)新成果也在降低中國AI發(fā)展的可能受限程度，“目前投資者逐步認(rèn)識到，中國的AI發(fā)展可能不需要大規(guī)模資本投入，即便高端GPU供應(yīng)受限，仍然具備縮小甚至彌合技術(shù)差距的能力。中美競爭的焦點已從貿(mào)易關(guān)稅拓展到高端制造，現(xiàn)在進一步集中到AI，使該領(lǐng)域的投資邏輯發(fā)生變化。中國可能憑借一系列優(yōu)勢加速AI落地：龐大的工程師儲備、豐富的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)和電商生態(tài)、潛在政府政策支持。”摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示。
不同于過往大廠“降本增效”的凜冬敘事，AI前沿技術(shù)的發(fā)展與成功探索讓中國企業(yè)在科技中的投入持續(xù)上升，而隨著市場對中國AI的認(rèn)可度上升，業(yè)界期待“良性循環(huán)”的加速發(fā)展周期。
中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授鄭志剛對第一財經(jīng)記者表示，在市場缺乏眾多投資機會的當(dāng)下，AI這個賽道的價值顯著提升。未來，隨著大廠對AI的深入探索包括以AI驅(qū)動其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成功，可能形成一種資本市場反哺AI技術(shù)、AI技術(shù)又給資本市場回報的良性循環(huán)。
“需要強調(diào)的是，投資企業(yè)的科技創(chuàng)新價值存在一定風(fēng)險。”鄭志剛同時表示，包括在中國科技企業(yè)將AI戰(zhàn)略優(yōu)先級不斷提升的野心中，如何做好公司設(shè)計和公司管理，充分激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)造力，實現(xiàn)AI和傳統(tǒng)增長曲線有效整合的穩(wěn)定成熟的盈利模式，都考驗著企業(yè)的管理、資源配置能力。
“走自己的路，讓別人說去吧。”在企業(yè)重估的討論下，鄭志剛強調(diào)，企業(yè)還是要回到堅持把業(yè)務(wù)做好，再讓資本市場去合理定價。
阿里巴巴即將在20日發(fā)布財報，市場流傳的阿里資本開支能否大幅提升到1000億元能否證實頗受市場關(guān)注。2024年三季度，阿里集團的資本支出達(dá)到174.9億元，同比增長239.4%，其中大部分被用于阿里云的算力投資。
其競爭對手也不容小覷。過去一年憑借戰(zhàn)略重要性和投入提升大模型能力大幅提升的字節(jié)跳動也在近日的全員會中表示，2025年要追求 “智能” 上限。相比追求某個具體產(chǎn)品的 DAU，把智能本身作為最重要的目標(biāo)可以激發(fā)更多嘗試、不忽略關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點。2月11日，百度創(chuàng)始人李彥宏公開表示，對芯片、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施進行持續(xù)投入。這意味著，更多大公司看到了中國AI市場的成長性及投資價值，中國科技企業(yè)追求創(chuàng)新、擴張的野心和活力也在日漸滋長，帶給市場新的想象力。
中國市場對AI應(yīng)用的熱情正給科技創(chuàng)新提供實踐機會。AI產(chǎn)品榜發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1月總榜中，DeepSeek網(wǎng)站月訪問量為2.56億，超過豆包和Kimi，豆包月訪問量為3508萬，Kimi訪問量為3350 萬，DeepSeek效應(yīng)也帶動大量國內(nèi)C端用戶開始體驗AI。今年1月，夸克宣布品牌升級“2億人的AI全能助手，三方數(shù)據(jù)顯示，夸克00后年輕用戶占比超過一半，AI也在加速走向年輕市場。
無論是春節(jié)期間各行各業(yè)接入DeepSeek的熱情，還是吳泳銘在2024年透露的“中國80%的科技企業(yè)、65%的專精特新企業(yè)和60%的A股上市公司跑在阿里云上”，都在印證大模型B端市場的不斷擴張。
盡管國內(nèi)C端用戶為AI的付費習(xí)慣不成熟以及B端大模型的應(yīng)用場景、商業(yè)化場景挖掘仍是一項重要挑戰(zhàn)，但在2025年中國大模型打響“新年第一炮”的熱潮中，更多空間正加速被打開。
隨著更多投資者對中國科技企業(yè)的估值體系的重新思考，更多中國科技股正迎來一個新的增長“窗口期”，也將投入到更激烈的AI競賽中，這是一個好的開始。
